事件:2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入29.02 億元,同比增長1.87%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.90 億元,同比下降12.55%。

點評:

1、產(chǎn)能利用率及產(chǎn)品銷量略低于我們預(yù)期.

2014 年完成產(chǎn)量6.87 萬噸,實現(xiàn)銷量7.47 萬噸,我們預(yù)計主要原因是下游油氣等行業(yè)投資增速放緩,拖累訂單確認(rèn)交付。報告期內(nèi)新增訂單7.62 萬噸,但僅實現(xiàn)62.40%的銷售確認(rèn)。主要項目訂單延遲交付影響全年產(chǎn)銷量。

2、上游原材料價格波動拖累產(chǎn)品毛利率.

報告期內(nèi),公司無縫管毛利率21.81%,同比下滑0.48 百分點。焊接管毛利率23.25%,同比下滑3.79 百分點。年內(nèi)受印尼限礦政策影響,鎳價年內(nèi)最大波幅50.93%,短期上游原材料價格大幅波動,影響主要產(chǎn)品毛利率。

3、業(yè)績低點已過,公司有望迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊.

公司集油氣輸送管、核電蒸發(fā)器管以及高溫合金、軍工資質(zhì)于一身。

我們認(rèn)為2014 年是公司業(yè)績低點,隨著俄羅斯亞馬爾項目訂單上半年集中交付、山東榮城石島灣示范電站690 蒸發(fā)器管年內(nèi)交付以及油氣領(lǐng)域主要管網(wǎng)輸送項目開工,2015 年公司業(yè)績有望重拾高增長態(tài)勢。2015 年公司1萬噸特殊合金項目有望投產(chǎn),永興合金的投產(chǎn)將進(jìn)一步提升公司在耐蝕合金、高溫合金產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈附加值。

盈利預(yù)測、投資評級和估值:我們預(yù)測公司2015~2017 年EPS 為1.02 元、1.21 元、1.30 元(未含永興合金及軍品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)),三年凈利復(fù)合增速32.2%。考慮到公司高溫合金項目以及軍品業(yè)務(wù)對未來業(yè)績及整體估值的提升作用,我們參照目前軍工行業(yè)以及可比高溫合金公司估值,給予公司2015 年60 倍PE,12個月目標(biāo)價61.20 元。