回顧4月市場，中美貿易爭端掀起商品市場劇烈波動。造成此輪鎳價快速拉漲的直接原因是俄鋁被制裁之下，市場對俄鎳難以獨善其身的擔憂。導火索是4月18日晚間LME公布的取消諾里爾斯克鎳兩個交割品牌的公告，倫鎳當晚盤中暴拉11.5%，創下2009年以來的最大單日漲幅。隨后市場證實品牌注銷為俄鎳在2017年10月主動提出，與制裁無關，鎳價隨即高位回落。

對于注銷兩個交割品牌的消息，實際情況是諾里爾斯克公司（MMC NORILSK NICKEL）由于極地分公司所屬的諾里爾斯克地區關停了兩個老舊的冶煉廠，因此在2017年10月17日提出注銷其下屬的NORILSK COMBINE H-1和NORILSK COMBINE H-1Y兩個品牌，最后交割日在2018年4月17日。經過6個月公告期后，于2018年4月17日注銷了兩個交割品牌。至于市場擔憂的公司冶煉產能是否開始下降，據Nornickel年報顯示，公司2017年已經實現了極地分部Talnakh的選礦機設備升級以及Nadezhda熔爐的擴能，因此公司整體冶煉產能并不會受到影響。

2017年由俄羅斯本國鎳礦冶煉開采的核心金屬量同比增加7%—15%。截至目前，諾里爾斯克公司在LME注冊的交割品牌有4個，分別是科拉分公司（Kola Division）的SEVERonICKEL COMBINE H-1和SEVERonICKEL COMBINE H-1兩個品牌，以及芬蘭Harjavalta冶煉廠的NORILSK NICKEL HARJAVALTA CATHODES和NORILSK NICKEL HARJAVALTA BRIQUETTES兩個品牌。

消息誤讀造成鎳價急漲速跌走勢，顯現鎳價仍有巨大的上漲動能。市場狂歡后總要歸于理性，供需關系才是決定價格走勢的核心驅動。2016—2017年是全球鎳價止跌回暖的重要節點，因此，我們再對2017年鎳市供需格局進行回顧與梳理。

需求方面，2017年全球原生鎳消費量同比增長近8%。盡管中國不銹鋼需求增長率在2017年同比由10%下降至3%，但受印尼鋼廠增產推動，亞洲其他地區不銹鋼的鎳消費量同比增長超過27%。美洲地區消費需求在美國最大的鋼廠增產帶動下同比增加7%。歐洲地區不銹鋼需求實際上沒有變化。在純電池電動汽車（BEV）和插電式混合動力汽車（PHEV）全球產量增長40%—50%的背景下，電池行業鎳需求增長逾10萬噸。然而，鎳電池行業需求仍然是全球需求的一小部分，僅占不到5%。

供給方面，2017年全球原生鎳供應同比增長5%，其中亞洲同比增長14%，增量主要由中國和印尼的NPI和FeNi貢獻。2017年，印尼NP產量翻番至17萬噸以上，同時恢復出口未處理礦石達400萬噸（約4萬噸鎳礦），主要運往中國。由于政策變化，菲律賓的礦石供應也在恢復。與此同時，2017年金屬鎳產量下降約6萬噸，主要由于鎳價近年持續疲軟，使得全球硫化鎳礦投資開采積極性下降。據金川數據顯示，未來三年鎳市場新增冶煉產能主要以鎳鐵項目為主，金屬鎳幾乎沒有新項目增量。

2018年，全球經濟增長對鎳需求形成支撐。由于中國以及印尼不銹鋼產能持續增加，預計全球原生鎳需求將同比增加6%。鎳合金受航空航天、石油和天然氣行業的擴張推動，將再次表現出強勁需求。然而，印尼NPI產能持續增加以及該國礦石出口配額持續增加可能導致供應增長加速。

長期趨勢下，新能源領域成為全球鎳消費驅動的前景光明。2017年全球新能源汽車銷量122萬輛，同比增加近60%，其中中國銷量77萬輛，占比63%。預計到2020年，全球新能源汽車銷量有望達到350萬輛，對鎳需求將增長為現在的3倍。

鎳市短期偏中性，長期偏多。盡管我們預計2018年需求增長強勁，但印尼NPI產量增加以及印尼和菲律賓礦石出口量回升，預計鎳市供應缺口將從2017年的10.5萬噸縮窄至1.5萬噸。電池行業雖然前景廣闊，但仍是全球鎳需求相對邊緣的驅動因素。中長期來看，在持續收緊的精煉鎳供應和增量巨大的新興需求點供需矛盾逐步加劇下，精煉鎳對鎳鐵溢價將繼續擴大。鎳價風險點在于天氣狀況和菲律賓政策變動。這可能會阻礙菲律賓和印度尼西亞向中國運輸礦石，菲律賓可能采取監管行動，再次調整其對采礦業的政策。